Tigre kumeak: nola eraiki zuen Julian Robertsonek estaldura fondoen dinastia

Archegos Capital-en inplosioak merezi zuen zuloa bota zuenean 10.000 milioi dolar baino gehiago banku batzuen multzo batetik, Bill Hwang sortzailearen biografian lerro bat nabarmendu zen: Tiger Management.

Inbertsio pribatuko enpresa martxoan erori aurretik, Hwang zegoen figura iluna ezagunagoa 2012an iruzurrak kobratzeko egindako erruarengatik, inbertitzaile txundituak harrituta gelditu ziren hortik atera zitezkeen 50.000 milioi dolarreko banku zorpetuak zorpetzeko apustu gaiztoak zirela frogatzeko.

Baina Tiger fondoen kudeatzaile izandakoaren genealogiak Hwang jarri zuen –
– New Yorken Tiger Management-en lan egin zuena 1996tik 2001era – hedge fund royalty-aren artean. Horrek esan nahi du bere ofizioa ikasi zuela itzultze ikusgarriak eta akzioen apustuak kontzentratuta zituen talde batean, Julian Robertson 1980ko hamarkadako estaldura fondoaren babes gisa. Archegoseko fiascoak azpimarratzen du nola, Tiger kanpoko inbertitzaileei itxi eta hamarkada batzuk geroago, Robertsonen Tiger Cubs deiturikoak oraindik baduela cachea munduko banku eta inbertitzaile entzutetsuenei ateak irekitzeko.

“Tiger genealogia baduzu, edonor konbentzitzen laguntzen du zurekin negozioak egiteko”, esan zuen Archegos erortzearen ondorioz dirua galdu zuen bankuetako broker nagusiak.

Hwang bezeroentzako milaka milioi dolar irabazi dituen kudeatzaile talde batean araua frogatzen duen salbuespena da. Batzuk gaur egun munduko inbertitzaile onenen artean daude.

“Inbertsioen kudeaketaren historiako dendarik ez du jende izugarriagoa sortu”, esan du Dixon Boardmanek, Optima Asset Management enpresako zuzendari nagusiak, Robertsonekin Kidder, Peabody & Co artekaritzan lan egin zuen Robertsonek Tiger sortu aurretik 1980an.

Tigerren eragina mundu osoko finantzetan barreiatuta dago. LCH Investments inbertsiogileen arabera, 200 estaldura fondoen enpresek jatorria Tiger Managementera itzuli dezakete. Denboraren bidez lotzen dira jatorrizko estaldura fondoan, Robertsonek hazi kapitala eskaini zuen negozioak abiarazteko 50 talde inguruetan edo ikasle ohien enpresetatik urruntzen ziren ‘grandcubs’ deituriko gisa. LCH-ren arabera, George Soros-en estaldura-fondoa Soros Fund Management-ek industria sektoreko eragile asko inkubatu izatetik gertu dago.

Orain ere, Robertsonen eta bere karguen arteko loturak sendo jarraitzen du, eta askotan antzeko posizioak izaten dituzte. «Bill [Hwang] lagun ona da, eta Bill ezagutzen dut ondo. Uste dut akats bat egin zuela eta espero dut handik aterako dela eta aurrera jarraituko duela “, esan zion Robertsonek, 88 urtekoa, Financial Times-i elkarrizketa arraro batean.

Hwang-en Tiger genealogia bikainak lagundu al zuen bankuek hainbeste diru mailegatzeko konbentzitzen? “Ez dakit”, esan zuen Robertsonek. “Ezin dut galdera horri erantzun”. Hwangek ez du istorio honen inguruko iruzkinik egin nahi izan.

Tigerren errekorra apartekoa izan zen, 14 urte daramatza AEBetako merkatuan gainditzen, 1996an erori zen kobrea laburtu zuenean edo hurrengo urtean Thai bahtaren aurka apustua egin zuen lanbide erakargarriek bultzatuta. Kuoten garbi ehuneko 25etik gorako urteko batez besteko errentagarritasuna eman zuen 1980 eta 2000 artean, inbertsiogileen kapitala itzuli zuenean. Robertson besarkatzeari uko egin zion Interneteko akzioak 90eko hamarkadaren amaieran dotcom boomean zehar eta ehuneko 19 galdu zuen 1999an – bere iritzia azkenean zuzena zela ikusi aurretik.

“Modu bitxi batean Julian Robertsonek kudeatutako bilioi dolarreko aktiboak ukitzen ditu, zuzenean lan egiten zuen jende asko dagoelako [or] zeharka ”, esan du Daniel Strachman-ek Julian Robertson: tigre bat zezenen eta hartzaren lurraldean.

Zenbait komentarioren ustez, Tiger Cubs-en inguruko aura hiperbolea zen edo azken urteotan ilundu egin zen, eta Tiger Management-en lehen egunetan hasitako metodo batzuk ohikoak dira. Azkenaldian, adibidez, kudeatzaile horietako asko hazkundeak izan dira AEBetako hazkunde-tasetan – adostasunezko merkataritza izan da aurrekaririk gabeko dirua arintzeko garaian ekitateen merkatuak gora egin duten bitartean.

Baina gutxik zalantzan jar dezakete jatorrizko kumeren arrakasta.

“Unibertso osoaren arrakasta-tasa ez dago hedge fund komunitatearen arrakasta-tasa hain urrunetik”, esan du Jim Neumann Sussex Partners-eko inbertsio nagusiak, bezeroei hedge fondoen inbertsioei buruzko aholkuak ematen dituena. “Baina epe luzean arrakasta izan dutenak izugarrizko arrakasta izan dute eta merkatuak aldatzeko erresistentzia izan dute”.

“Erregearen mahaia” jartzen

Kume askok lagun onak izaten jarraitzen dute bai beraien artean, bai Robertsonekin, eta berarekin ikasi zituzten antzeko inbertsio estiloak garatu dituzte. Ikuspegi engainagarri sinplea da: oinarrizko ikerketak erabiltzea konpainia onenak erosteko eta txarrenen aurkako apustua egiteko.

Robertsonek FTri esan zion kontratazio prozesu zorrotza funtsezkoa zela: “Uste dut talentu handiko jendea zela eta oso modu deliberatuan eta planifikatuta joan ginen haien atzetik”, esan zuen. “Benetan arreta handiz aukeratu zituzten”.

Philippe Laffont, Coatue Capital-en sortzailea, 50.000 milioi dolarreko zuzendaritzapean dauden Tiger Cubs nabarmenenetako bat, esan zuen Tigerrek “espezialisten ordez ondo osatutako jendea” kontratatzeari dagokionez “jendearen kultura sortu zuen” saltsa berezia “zela. lehiakorrak, bitxiak eta estralurtarrak zirenak ”.

Prozesu horretan funtsezko aktore bat Aaron Stern doktorea izan zen, enpresan hainbat roletan lan egin zuen psikoanalista, 30 urtez operazio zuzendari nagusia barne. Stern doktorea, apirilean hil zen 96 urte zituela, nortasun nartzisistako nahastean aditu nagusia zen eta 1979an eragin handiko liburua idatzi zuen. Ni: The Narcissistic American.

“Aaron gizon bikaina zen”, esan du Optimako batzordeburuak. “Gehiegi litzateke Julianen arrakastaren erantzule izan zela esatea. . . Baina bera izan zen nor egon behar zuen, erregearen mahaian egon behar zuena “.

Robertsonek 1990eko hamarkadaren hasieran Stern doktorea erabili zuen Tiger Management-en arrakasta goiztiarra talentu handiko analista gazteak kontratatzeko modu sistematikoa garatzeko, ordura arte Robertsonen tripako sena baitzen. Eskatzaileentzako probak 450 galdera inguru izan zituen eta hiru ordutik gora iraun zuen.

«Oso garrantzitsua izan zen, ezin hobea zelako. . . erabili genuen kontratazio teknika hori “, esan du Robertsonek.

Galderen artean 1921ean buruko desorekak antzemateko garatu zen Rorschach proba egon liteke. Sternek azterketak diseinatu zituen, beraz, eskatzaileek ezin zituzten “joko” egin Tigerrek nahi zituela uste zuten erantzunak emanez.

“Galdera batzuk irekiak ziren”, esan zuen proba egin zuen zorro kudeatzaile ohi batek. “Ildo honetatik zetorren: garrantzitsuagoa al da zure taldearekin ondo moldatzea edo haiei aurre egitea? Nahiago al zenuke intelektualki arrazoi izatea baina dirua galtzea edo intelektualki oker egotea baina merkataritza salbatzea? “

Helburua zen eskatzaileek nola pentsatu, arriskatu edo taldean lan egiten zuten nola identifikatu. Prozesua bere garaiko produktua zen; kontratatuak gizonezkoak ziren eta gaur egun arte gizonezkoen industria izaten jarraitzen duen horretan ez dago “tigresa” aipagarririk. Hala ere, pentsamendu prozesua bitxia izan zen. Pertsonarik adimentsuenak bilatzen saiatzea baino, Tigerrek lehiakortasun handiko eta kirola bezalako arloetan nabarmendu ziren pertsonak bilatu zituen.

“Norbaitek IQ kopuru jakin bat izan zuenean, benetan ez zen arrakasta lortzeko uste zenuen bezain garrantzitsua”, esan du Alex Robertsonek, Julianen semeak eta Tiger Management-eko presidenteak gaur.

Txanponaren bi aldeak

Analista gazteagoak esperientziadun ikaskideekin batera aritu ziren beren ofizioa ikasteko. Denek gogor lan egin zuten, batzuek 14 orduko egunak egiten zituzten eta larunbatetan lan egiten zuten. Enpresak gimnasio bat eraiki zuen, Julianek egunero bisitatzen zuena, 101 Park Avenue egoitzako goiko solairuan, langileei estresa kentzen laguntzeko.

“Analista gazteak eta hiperkonpetiboak ginen jendearen aurka lehiatzen [in other firms] zazpi orduko egunetan lan egiten zutenak eta bi martini bazkaltzera ohituta zeuden “, esan du Lee Ainslie Maverick Capital-eko sortzaileak.

Enpresak ere gogoa zuen analistek ideiak modu informalean partekatzera eta zalantzan jartzera bultzatzeko, askotan elkarren bulegoetan sartuz akzio baten ondorioa eztabaidatzeko. Julianen izkinako bulegoak, goiko solairuan kristalezko itxiturak, ez zuen aterik – bere langileek bera joatera bultzatzeko diseinatutako zerbait.

“Hasieran Julianek intelektualki zintzoa izatera bideratzeko gaitasuna eman zizun”, esan zuen Coatueren Laffont-ek.

«Guztiagatik eztabaidaren bi aldeak ikustera behartu zaitu. Inoiz ez zen zelotarik izan – txanpon bakoitzak bi alde ditu. Inoiz Julianek uste bazuen istorioaren beste aldea gaitzetsi duzula, orduan ez zegoen prestatuta ikusten zintuzketen, ikuspegi laburra edo ikuspegi estuegia ikusten zenuelako “.

Stern doktoreak ere funtsezko zeregina izan zuen analisten artean argudioak ebazteko eta Julianek enpresa nola zuzendu zuen azaltzeko. “Soluzio bikaina zuen eta arazoen konponbidea zen”, esan du Alex Robertsonek. “Guztiak talde gisa itsatsita egon daitezen ziurtatu zuen”.

Kume guztiak ez dira bikingoak, koatuak edo Tiger Globals bilakatzen. Hwang-etik aparte, Tiger Management-en ezagutu zuen inbertitzaile batek “oso ezkutukoa” eta “bitxia” dela esan du, beste batzuek, esaterako, Tom Facciolaren Tigershark eta Scott Phillips-en Latimer Light-ek ateak itxi dituzte azken urteetan.

Julian Robertsonek ez bezala, Stern doktoreari ez zitzaion gustatzen Tiger Management-en barruan, esan zuten insiders-ek. Nortasun indartsua eta menderatzailea, nahigabea piztu zezakeen bere sortzailearengan izan zuen eraginarengatik. “Batzuek Julianen zaldi xuxurlatzaile gisa ikusi zuten”, esan du enpresatik gertuko pertsona batek.

Stern-ek Robertson-ekin “lan egitea gustuko zuen”, batez ere ikerketa filantropikoetan eta hezkuntza erreforman bezalako gaietan, esan zuen Betty Lee psikoanalistaren emazteak, eta biak “aspaldiko” lagun gisa deskribatu zituen.

Epe luzeko ikuspegia

Tiger Management eta bere kumeak ezagunak dira epe luzeko ikuspegiengatik eta enpresei buruzko ikerketa sakonengatik, bezeroekin eta lehiakideekin hitz egiten dute ikuspegi gehiago lortzeko. Robertsonen helburua zen erosteko 20 akziorik onenak aurkitzea eta salmenta laburraren aurka apustu egiteko 20 akzio txarrena aurkitzea. Tigreak normalean ehuneko ehuneko palanka erabiltzen zuen, hau da, merkatuko esposizio gordina ehuneko 230 artekoa izan daiteke.

Balorazioak garrantzitsuak ziren arren, askotan bigarren mailakoak izan daitezke konpainiak industria batean duen posizioa eta sarrera oztopoak bezalakoak. “Inbertsioaren tesia ez zen sekula sortu hurrengo hiruhilekoan enpresa batek ondo edo gaizki egingo zuen”, esan zuen Laffontek. “Beti izan zen epe luzeko ikuspegia, hiru edo bost urteko denbora muga.”

Antzeko ikuspegia hartu dute Tiger Global-en Coleman, Laffont eta Maverick-en Ainslie bezalako kumeek, ohiko balorazio-metriketan garestitzat har litezkeen enpresa teknologikoen babesak irabazi izugarriak izan baititu. Hirurak enpresa pribatuetara zabaldu dira aukera zabalagoen bila.

2001ean 25 urte zituela Tiger Technology, orain Tiger Global, 2001ean sortu zuenean Colemanekin sinatu zuten inbertitzaileek hasierako inbertsioa 43 aldiz irabazi dute. Colemanek esan du Robertsonen tutoretzak “aukera paregabeak identifikatu ditugunean arriskua izateko konfiantza” eman diela kumiei.

Eta David Goel-en profil baxuko Matrix Capital, inbertsioengandik $ 1.000 milioi inguru bildu dituena, gutxi gorabehera $ 7.000 milioi izatera iritsi da errendimendu irabazien bidez.

“Julian Robertsonek analista gazteak kontratatzeko gaitasuna, kapitalean inbertitzen trebatzea eta spin-off enpresak aurrera ateratzen uztea berezia da, Tiger Cubs askok izan duten arrakasta ikusita”, Pierre-Henri Flamand, Man-eko inbertsio aholkulari nagusia GLG, Man Group zerrendatutako inbertsio kudeatzailearen parte. “Hori izango da bere ondarea”.